【导语】11月钢材多数品种震荡上涨，强预期与弱现实延续博弈。12月钢材市场继续关注政策市强势影响和需求弱势预期兑现逻辑能否变现，预期的落地与否和现实的强弱博弈或继续影响市场形成支撑反弹的行情。

11月份钢材市场需求减弱符合预期和政策博弈 品种差异化继续存在

11月钢材多数品种震荡上涨，强预期与弱现实延续博弈，基本符合前期对于11月份行情走势趋强的预判。钢铁产业链相关品种月内14涨2跌，唯有焦炭和不锈钢出现下跌，其它钢材品种均上涨。从卓创资讯的钢材价格指数来看，截止到11月30日卓创资讯钢材价格指数1020.82点，环比10月底的984.58点上涨36.24点，涨幅在3.68%。同比去年同期的1004.01点涨幅在1.67%，同比数据继续增加。从代表品种来看，钢材主流代表品种均呈现均价上涨，主要受到地产等需求变弱预期之内和政策略超预期的影响。开工方面，冷轧板卷、废钢铁、带钢和型钢开工略有回升，其它主流钢材品种开工则出现不同程度的回落。从成本利润来看，冷轧板卷、镀锌板和拉丝利润为正值，其它品种利润为负值。但除焦炭、螺纹钢、冷轧板卷、镀锌板和焊管外其品种本月利润均略有回升。企业本月的开工排产热度整体变化不大。综合来看，11月份的钢材市场更多处于预期和需求的进一步博弈阶段。

12月份钢材市场或喜忧参半寻找冬储行情出现的机会

12月份钢材市场价格预期在政策市影响下有一定先抑后扬的反弹机会出现。主要受到供需博弈趋缓、龙头大厂出价多稳、库存水平中低位、宏观指标参差不一、季节性因素表现等的综合影响。

供需面博弈趋缓

从供应端来看，考虑两方面。一方面是原料到成品钢材的变现。卓创资讯调研统计数据显示，截止到11月底高炉开工率仍然在79.13%的相对高位水平，较上月继续回落，距离年内前期高点86.43%仍然有部分空间，但是考虑到当下开工水平处于年内中间略偏高位，同时继续高于去年同期的水平，生产的连续性影响下原料高位达产在一段时间内将会继续进行，从而最终转换为生铁、钢坯、钢材产品，供应量有继续处于高位的预期存在。原料端的供应继续处于高位水平，在此阶段需要考虑的部分因素则是未来针对秋冬季大气污染各地的政策性落地对钢铁原料生产的影响力，高供应格局或有季节性趋弱表现。同时伴随时间转冷，东北、西北等区域将会率先进入消费淡季，北材南下将会是钢材主流品种需要面对的现实。

另一方面则是钢材品种排产方面的一个指标检修损失量。以主流产品热轧板卷为例，12月份热轧板卷的检修损失量为307.7万吨，相较11月份实际的检修损失量262.9万吨有所增加，即产生供应有缩量的预期表现。

从需求端来看，同样需要考虑两方面。一方面是市场中间商的冬储备货需求，市场交易氛围热度的变化直接影响了中间商的备货需求。资本市场的加入，尤其是托盘的存在，给中间商的备货带来更多不确定性。在今年整体资金方面相对谨慎、获利难度增加的情况下，市场库存风险一直存在。如何做好节点把握和库存管理成为各类钢贸商所面临的抉择。部分商家更是热衷于期现套利，盘面点价交易。在资本面前，无论是投机还是套期，利润空间永远是资本追逐的方向。尤其关注冬储期钢厂给出的冬储政策是否符合市场预期形成冬储行情仍较为重要。另一方面，则是终端订单的变化产生的刚需。终端的稳定性生产需求带来了一部分冬储期行情需求的产生。地产需求叠加基建需求短期内依然偏弱，未来新基建的需求释放有望进一步释放，从而对钢铁的下游刚需产生一定影响。汽车和家电的订单需求则对于中高端品种钢的需求形成部分拉动效果，这一拉动效果持续性或转为中间商的冬储行情。

龙头大厂出价持稳

对于钢材品种，尤其是板材品种来说，龙头企业的期货指导价代表了未来的方向。通过历史数据进行相关性验证发现，指导价调整方向和幅度对于价格影响较为重要。一般情况，钢厂上调幅度在100-200元/吨对市场有一定上涨影响，高于这个幅度则有相对较强的上行推动力。反之则会制约价格的上涨。从12月份宝武、首钢、鞍本、山钢等大厂针对热轧板卷、中厚板、冷轧板卷、涂镀板卷等的订货指导价来看有稳，有上涨100元/吨。整体来看，此次钢厂指导价调整对四季度的行情支撑效果平平。后期还需继续关注龙头企业的月度调价方向。

工业品主动去库存周期下的钢铁库存处中位偏低水平

卓创资讯通过研究统计局工业企业产成品和PPI同比数据，从中发现，当下正处于价格下降周期中的主动去库存阶段。同时，卓创资讯监测钢材（热轧、冷轧、中厚板、线材、螺纹钢）五大主流品种的库存数据发现，截止到11月底库存水平在1206.35万吨，略高于历史平均水平1247.52万吨。首先，长周期库存水平来看，选取2006年至今近17年的库存数据，当下的库存水位线距离历史最低值539.084万吨和最高值2598.51万吨处于32.4%的水位线水平，整体库存压力不大。其次，中短周期库存水平来看，选取2022年至今近2年的库存数据，当下的库存水位线距离两年内的最低值1048.27万吨和最高值2215.012万吨处13.55%的水位线水平。再次，从月内短期水平来看，11月份的库存水平较10月份出现超过175万吨的减少量。综合来看，当下的钢铁库存水平处于历史中位水平附近，整体库存压力不大，对价格形成一定支撑。

宏观指标回暖

国际因素：货币政策叠加主流指标变化

年内美联储加息的争议逐渐趋缓。从目前来看，伴随加息逐步进入尾声，大宗商品承压性有所减弱，钢铁对此的依赖性同步减弱，更多回归到关注钢铁基本面的变化和国内政策市导向上。但是依然有一定不可忽视那就是未来出口格局的演变和出口量的变化对我国钢铁消费的拉动效果。从钢材出口量的季节性表现来看，选取2004-2022年相关指标数据，11月份钢材出口量处于季节性回升阶段，有望拉动钢材消费水平，整体对于价格有一定支持。从海关公布的10月份出口量数据来看793.9万吨处于中位略偏高的水平，在2004-2023年历史最低值和最高值分位线水平的66.51%位置上。未来看或在四季度整体略趋强。

在此除常规的美国通胀和失业率数据需要关注之外，同样需要继续关注美债收益率和美元指数的联动表现。在美国经济下行压力日益加大、美联储即将结束加息周期的背景下，预计美债实际利率继续走高的空间并不大，后续随着市场动态变化，将逐渐回落，对金融市场的影响也将随之弱化。需要了解的是美债收益率的走高是利空大宗商品市场的，而且是多方位的。

汇率频繁调整背后更多是货币支付流通低位的变化。目前来看，环球银行金融电信协会（Swift）发布的人民币月度报告和数据统计显示，2023年10月，人民币国际支付份额降至3.6%，继续保持全球第五大最活跃货币的位置。与2023年9月相比，人民币支付金额总体减少了2.74%，同时所有货币支付金额总体环比提升了0.21%。通过官方针对汇率的一系列政策来看，当下汇率走势基本在预期范围内。未来更多关注汇率调整下人民币在全球支付地位的转变和钢材等工业品出口水平受到的影响。同时对于美元指数等的关注度在未来依然是较强的。

钢材出口同比增五成有余 “一带一路”沿线国家成未来新潜力

钢材单月出口同比增五成有余。根据海关总署统计数据显示，2023年10月中国出口钢材828.2万吨，较9月减少12.4万吨，环比下降1.54%，同比增长53.14%；1-10月累计出口钢材7546.8万吨，同比增长33.66%。随着“一带一路”的持续推进，我国和“一带一路”沿线国家在基础设施建设、装备制造和国际产能等多个领域合作。由此带来的钢材需求更是持续增加，“一带一路”沿线国家人均钢铁消费量潜力巨大，给我国钢材的出口提供了更多机会，未来我国钢材出口方向或逐渐转向“一带一路”沿线国家。　

近期推进“一带一路”建设工作领导小组办公室发布《共建“一带一路”未来十年发展望》，报告明确了共建“一带一路”未来的重点领域和方向，包括推动共建“空中丝绸之路”高质量发展，促进信息基础设施安全高效互通；拓展全球贸易合作，加强双向投资合作，提高贸易投资自由化便利化水平等， “一带一路”的推进打开了需求的想象空间，建筑央国企和国际工程企业作为国内基础设施建设的主力军，也担当着联接世界的重任，海外市场有望为建筑企业提供新的成长动力。

国际上来看，加息与否、美元指数的走向、美债收益率的短期表现都会影响到大宗商品市场的变化，进而影响到相关价格的表现。

国内因素：地产端频繁调控叠加货币端宽松预期继续升温

地产数据：当下房地产本质是建立在土地要素上的城市空间商业化，其长期主要影响因素包括土地机制、城镇化、经济增长、金融杠杆等。现有住房供应体系：商品房为主、保障房为辅。初步形成以市场化供应的商品房为主，以政府支持的公租房、共有产权房、保障性租赁住房等保障性住房为辅的住房供应体系。国际上来看，新加坡、德国模式的“双轨制”住房体系经验。新加坡“公共组屋为主、私人住宅为辅”实现“居者有其屋”。德国“租赁市场保障体系完善”实现多元供给与房价稳定。但新加坡和德国的住房保障体系的卓有成效离不开其特定的历史契机，我国住房市场已经迈入存量时代，未来房地产的去库存周期依然在有序推进中。结合11月份融资方面的“三个不低于”政策落地，或对地产企业融资产生利好影响，从而在保交楼基础上进一步去库存。密切关注2024年保障房、城中村改造和平急两用“三大工程”带来的钢铁需求释放，预期建设投资在1.9万亿元，拉动钢材需求3.8-5.7千万吨新增需求。

工业增加值：工业增加值历来有小GDP之称。通过监测工业增加值的变化，也会进一步了解工业水平对GDP的贡献。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，10月份，规模以上工业增加值比上月增长0.39%，增幅略放大。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。其中钢铁相关行业来看，表现相对积极，10月工业增加值同比增速7.3%，1-10月工业增加值同比增速在7.8%，

国内来看，政策市的表现依然强劲，在未来将会继续占据主导地位。尤其在需求出现阶段性不足的情况下，通过消费推动和新增投资拉动都会给期货盘面和现货市场供需结构带来影响。

季节性因素表现

卓创资讯监测分析钢铁主流品种螺纹钢和板材等发现，12月份上涨预期依然存在。考虑到采暖季期间，双焦维持强势局面或成较大概率，成本支撑下对钢铁市场价格上涨有一定助力效果。同时要必须要考虑到降温后，地产需求继续由地产前端需求转到地产末端的钢铁原料需求，从而抑制价格持续反弹。同时中间商的备货需求和南北资源流通下带来的区域价格联动效果增强，冬储行情能否如约而至，还需关注中上旬价格是否进入相对低位和各冬储政策钢厂所出价格对中间商和终端的吸引力度如何。供应方面，原料生产企业排产或受平控影响略降温，而中间品钢厂生产积极相对稳定，钢材整体供应稳定，仅品种间表现有所差异，关注社会库存水平变化对钢市供需矛盾的影响。相对另一方面利好的则是政策端继续积极有效发力。

综合来看，12月份的钢材市场依然是现实需求的弱化预期如期而至和政策市下强预期的博弈兑现结果，最终或将出现均价上移的局面。当月的顶层会议即将召开，密切关注释放信号对大宗商品市场的影响力度，不排除当行情形成产业链共振上涨时，资本的反向操作将会主导一波行情出现下跌，但这种情况出现的概率在当下大环境下相对较低。

风险提示：地产等债券市场兑现进度超预期、国际地缘政治走向超预期、国际货币政策超预期。