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摘要
- 短期PVC基本面驱动不足，但宏观政策预期犹存，黑色带动下近期商品情绪尚可，低估值弱驱动的情况下，短期PVC上下空间或均有限。对于PVC中长期而言，盘面合约呈现contango结构说明市场对于未来需求存有边际改善预期，实际驱动或在于库存转移，但这或需要宏观政策进一步宽松利好，进而刺激下游买货情绪增加。
- 供给端货源仍较为充裕
1、检修逐步减少，行业开工有提升预期
截至11.16当周，PVC整体开工75.57%（环比+0.47%），电石法PVC开工75.74%（环比+0.2%），乙烯法PVC开工75.06%（环比+1.3%），11月初行业开工环比小幅下行主要在于阶段性集中检修，但随着前期检修恢复以及新增计划检修较少，开工预计将继续环比回升。从产量上看，上半年因成本压力上游开工同比下行，但因为新产能的逐步放量，实际产量并未减少多少，6月随着PVC价格有所回升，行业开工提升，产量则逐步达到近几年同期最高水平。
目前处于检修淡季，电石及烧碱价格企稳，氯碱企业利润尚可下行业依旧存在开工积极性。11-12月行业开工仍会维持75%-78%之间，而产量同比依旧将处于增长态势。
2、库存绝对量同比高位将压制价格表现
国庆节后PVC社会库存并未如预期去化，当前库存绝对量处于近几年历史同期高位，截至11.16，华东+华南总库存37.91万吨，环比增加1.12%，同比增加31.86%。按照库存季节性规律看，每年9-11月检修伴随着需求旺季去库，从目前来看，去库并不明显，甚至有阶段性的累库，主要还是在于国内需求端表现偏弱。8-9月华东华南库存小幅下降更多依赖于部分出口货源的集中交付，1-9月合计出口176.6万吨，同比增加6.5%，其中8-9月出口49.3万吨，同比增加超过1倍，但9月出口接单不佳，10月出口量预计环比回落，国庆节后印度有部分补库意愿，但新增出口接单依旧存在较大不确定性，按照传统出口季节性看，11-12月出口环比10月有一定提升。此外上游企业原料库存同样处于近几年偏高的水平，也就是说PVC库存依旧集中在中上游，并未能向下游转移。中期来看，年底社会库存或仍将缓慢去化，但库存绝对量将保持在同比高位，供应货源充裕情况下，依旧将压制着PVC价格表现。
- 前期旺季不旺，进入淡季需求难言改善
从终端地产需求上看，虽然地产政策频繁出台，但下行周期暂时并未改变，地产10月数据国房景气指数继续回落，虽然竣工维持，但销售与新开工数据同比依旧处于下行，而去年因为疫情影响使得2022年10月地产数据基数偏低，今年政策加持下依旧未能较好的改善，说明市场参与者对于地产预期依旧较弱。
具体到PVC下游主要板块，管、型材开工在传统旺季9-10月并未如预期提升，主要还是在于新增订单同比回落，订单更多集中在头部企业，中小企业订单依旧偏弱，整体的内需动力不足，多数维持着刚需采购，对于低价货源会有一定补货积极性，11随着进入下游的淡季，北方预计会受到天气影响型材开工将回落，年底内需方面还是需要看政策刺激，看是否能增加下游的买货情绪，从而形成库存转移，缓解中上游压力。
长期来看，PVC未来需求改善仍须看地产预期拐点，竣工决定当下需求，新开工决定需求预期，也就是后期必须得地产前端属于出现较明显的改善，才能改善下游采购情绪。
- 氯碱一体化利润支撑需关注烧碱价格表现
由于PVC氯碱一体化装置占比较多，所以虽然今年以来PVC单产品一直延续亏损状态，但在烧碱利润支撑下，上游并未有较多减产，在供需相对宽松背景下，应该以氯碱一体化利润作为成本端支撑考虑， 而从结果上看就是这部分装置是否开工产量下行。例如9月开始PVC价格回落，但与之相反的是行业开工并没有降低，主要是在于烧碱价格的上涨，烧碱-PVC一体化盈利状况较好，因此PVC单产品的亏损并没有对行业起到成本支撑作用。
短期来看，电石在成本压力下虽然有降负荷现象，但整体货源依旧相对充裕，价格后期仍会跟随供需状况波动，电石法PVC底部成本支撑或仍然不明显。目前烧碱利润依旧补充着PVC的亏损，但较前期有所转弱，后期烧碱供给端有回升预期，下游氧化铝、粘胶行业开工均维持稳定，在企业库存暂无明显压力下价格或持稳为主，后期继续关注烧碱价格变化。
从总体来看，今年PVC成本端支撑需要更多关注于氯碱一体化的利润表现，而非电石法PVC单产品亏损，年末并无太多计划检修企业，那么后期PVC开工变化则将印证企业利润端波动。
- 结论
近期PVC基本面变化不大，供应端开工小幅波动，后期有提升预期；国内下游采购积极性不佳，刚需拿货为主，但年末属于需求淡季；出口阶段性接单，四季度出口能起到一定支撑作用；社会库存同比高位，货源充裕依旧会压制上方空间。从盘面上看，PVC宽幅震荡为主，宏观情绪及政策端改善预期，但弱现实依旧压制着上方表现，低估值弱驱动的情况下使得短期PVC上下空间均有限，而合约呈现contango结构主要还是市场对于未来存在一定改善预期，对于未来PVC而言，驱动则在于库存的转移，从中上游转至下游，但这或需要宏观政策进一步宽松的可能利好，进而刺激下游买货情绪增加。
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