热点栏目
自选股
数据中心
行情中心
资金流向
模拟交易
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
本报告完成时间 | 2023年11月05日
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
本周油脂整体先抑后扬，周线小幅收涨。充裕供应及原油回调带来前半周油脂期价回落，但随CBOT大豆及BMD马棕油反弹，后半周油脂期价随市场情绪改善有所走高。然而，在当前海外供应仍偏充裕的时点，内盘反弹很快开启进口利润窗口，新增买船的发生预计将限制短期油脂反弹幅度。在当前价格已较大程度消化油脂供应压力的背景下，没有进一步激化的供需矛盾令油脂期价波动并无明显趋势性，整体以延续震荡运行为主。
一、巴西偏旱及阿根廷压榨不足支撑CBOT大豆反弹
受巴西中西部马托格罗索等核心产区偏旱天气影响，今年的巴西大豆播种进度整体偏慢，进入10月后的种植进度更是落后明显。虽然目前因此而担忧巴西大豆新作单产还有些为时尚早，因大豆尚未进入关键生长期仍赋予较多的天气改善时间窗口，但这无疑将比较明确地推迟巴西大豆今年上市的时点。在1月巴西大豆无法大量装出的预期下，我们看到豆粕03合约出现率先的反弹，M35价差也走出明显的正套走势。
巴西新作大豆上市推迟有望令美豆出口时间窗口获得相应延长，而这也在一定程度令市场增加对美豆的采购，我们观察到近期美豆出口销售进度出现加速的情况，这或有助于2023/24年度美豆期末库存维持低位。在未来半个月巴西中西部降雨预报延续偏少的情况下，巴西播种进度可能继续维持落后进度，而若旱情持续，后续市场对于巴西丰产不及预期的担忧恐将加剧，这在一定程度成为近期CFTC管理基金净持仓空翻多的依据。
另一促成CFTC管理基金净持仓空翻多的原因来自美豆粕强势表现。在2023年阿根廷大豆产区遭遇大旱，产量仅2000多万吨的背景下，当前的阿根廷大豆供应已经无法满足国内压榨需求，这导致这个头号豆粕出口大国的豆粕供应量出现明显缩减，国际市场对美豆粕旺盛的出口需求对其价格表现形成强力带动。在旺盛的美豆粕出口需求下，目前的美豆不论是压榨利润还是压榨量均有较好表现，这在相当程度支撑了美豆需求，这也成为CBOT大豆转强的重要原因。而近期CBOT大豆的偏强表现传导到国内市场，无疑从进口成本端为国内豆类价格带来了提振，相应的，作为定价锚的豆油对油脂价格重心提供了较强支撑。
二、出口出现好转，马棕累库或较预期放缓
在马棕产量趋于正常化，但出口增长压力较大的背景下，市场根据高频的产量及出口预估数据，一度预期马棕10月末库存有向270万吨迈进的可能，这在一定程度助长了此前外资席位在棕榈油上的大举加空。然而，随着全月数据陆续出炉，好转的出口表现令棕榈油市场的悲观情绪有所缓和。
船运机构预计马棕10月出口环比增7%-11%，绝对出口量在135-146万吨，在全月产量环比增4%-8%的预期下，如果实际出口没有再度大幅低于船运机构数据，马棕10月末库存预计落在260万吨上下。虽然这依然对应着近30万吨的单月累库幅度，将限制棕榈油单边价格表现，但该累库幅度较此前预期有所缓解，也在一定程度封杀棕榈油期价继续下杀的空间。此外，本周印尼宣布将在2024年延续国内市场义务（DMO）政策，以及近期国内外的两场行业会议均相对看好厄尔尼诺背景下的2024年棕榈油价格，也为市场情绪带来了一定缓和。
值得注意的是，油脂盘面后半周的反弹再度开启进口利润窗口，国内新增2条11月棕榈油买船。若反弹延续，恐有更多买船发生，这预计将带来国内油脂供应压力的进一步增长。在此情形下，若无更多利好题材出现助力海外油脂价格上涨，我们预计此次油脂反弹或也已接近尾声。在当前价格已较大程度消化油脂供应压力的背景下，没有进一步激化的供需矛盾令油脂期价波动并无明显趋势性，延续区间震荡对待。
研究员：石丽红
期货交易咨询从业信息：Z0014570
