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　　来源：野马财经

　　“游”了2年，市值没了6000亿。

　　作者 |武丽娟

　　临近“3·15”国际消费者权益日，曾经的“油茅”金龙鱼（300999.SZ）因为一条举报视频被推上风口浪尖。

　　“你吃的五常大米真的来自五常吗？”最近，金龙鱼旗下“天赋五常稻花香”产品遭遇了一场打假风波。职业打假人王海质疑其产品质量和来源，相关视频引发广泛关注和讨论。

　　来源：微博截图

　　3月5日，金龙鱼公开回应：“一贯秉承长期主义的理念经营金龙鱼品牌，致力于提供优质优价的产品服务，绝不会以次充好。”

　　截至3月8日，金龙鱼股价报收31.2元/股，市值1692亿元，和曾经的最高点145.35元/股（按前复权计算）相比已经“膝斩”，市值更是蒸发超6000亿。

　　作为A股食品行业营收规模最大的企业，金龙鱼2022年2000多亿的营收规模相当于2个贵州茅台（600519.SH），9个海天味业（603288.SH），但净利润只有30亿元，和贵州茅台差了20多倍。因此，金龙鱼素来被冠以“大而不强”的标签，而常年增收不增利似乎成了躲不开的魔咒。

　　五常大米遭打假，金龙鱼否认

　　3月3日，王海在其发布的视频中，称金龙鱼旗下的“天赋五常稻花香2号”大米涉嫌“挂羊头卖狗肉”，疑似用“中科发5号大米”冒充“稻花香2号”，以次充好欺诈消费者。

　　来源：王海视频截图

　　据王海透露，2023年12月27日，两辆吉林牌照货车进入一家名为阔海五常米业有限公司（简称“阔海米业”）的仓库。货车司机爆料称，这些大米并非真正的“五常稻花香2号”，而是名为“中科发5号”的外地大米。这种大米与“稻花香2号”在外观和口感上极为相似，但价格却仅为“稻花香2号”的一半。

　　而阔海米业作为金龙鱼的米业代收代储企业，其精米产品最终会流向全国各地，包括金龙鱼天猫官方旗舰店等销售渠道。

　　为了验证自己的说法，王海团队在金龙鱼天猫官方旗舰店购买了这款五常大米作为样品，送往“海南崖州湾分子鉴定检测中心”进行品种真实性鉴定。经检测，这款五常大米，“稻花香2号”的植物DNA遗传相似度仅有78.08%，被判定为不同品种。而在比对“中科发5号”的植物DNA指纹标准样本时，其遗传相似度却达到97.82%，被判定为近似品种。

　　来源：王海视频截图

　　王海表示，金龙鱼用廉价的“中科发5号大米”冒充“稻花香2号”，以次充好欺诈消费者，严重损害了消费者的权益。

　　目前，在淘宝、京东平台金龙鱼官方旗舰店看不到这款产品，客服人员称“已售罄”。

　　3月5日，据《南方都市报》报道，金龙鱼回应，公司五常大米所用水稻原料均为黑龙江省五常地区种植、收购，“金龙鱼坚持甄选五常当地优质的水稻品种生产金龙鱼大米。我司一贯秉承长期主义的理念经营金龙鱼品牌，致力于提供优质优价的产品服务，绝不会以次充好。”

　　金龙鱼还表示，“天赋五常稻花香五常大米”是严格按照五常大米地理标志保护产品相关要求生产。针对包括“稻花香2号”在内的订单种植品种，均会对订单种植单位提供的种子样品对外送检以保证品种纯正和可追溯。网传吉林牌照车辆实际为五常本地运营车辆，只是悬挂了外地车辆牌照（吉AV4815和吉AZ5840），该车辆当时运载的原粮产自五常当地。

　　金龙鱼对王海公布的检测报告结果并没有直接否认，只是强调该产品可以保证纯正和可追溯性。

　　同时，五常市市场监管局也对此事已成立调查组，正在开展调查。

　　天眼查显示，被曝光的代收代储企业阔海米业成立于2015年10月，法定代表人、董事长兼总经理为吴志华。股权全景穿透图显示，该公司由上海阔海投资有限公司全资子公司海伦阔海粮油有限公司及两名自然人共同持股。除阔海五常米业外，吴志华还关联多家粮油公司，并在益海嘉里（哈尔滨）粮油食品工业有限公司、益海嘉里（沈阳）粮油食品工业有限公司等多家金龙鱼旗下公司任高管。

　　其实，这已经不是金龙鱼首次出现产品质量问题。

　　在挂牌上市前的2020年9月份，金龙鱼被爆出“转基因”丑闻。金龙鱼一再声明，公司的产品完全符合有关规定，不含转基因。2021年10月，金龙鱼又因关联公司益海嘉里家乐氏食品（上海）有限公司进口的家乐氏可可球即食谷物，其中黄曲霉毒素B1检测值不符合食品安全国家标准规定，被没收违法经营产品27672盒，没收违法所得44.5万元，并罚款人民币1837万元。

　　截至3月8日，在黑猫投诉【投诉入口】平台上，关于金龙鱼的投诉达710条，涉及发霉、变质等问题。

　　期货套保连亏数亿

　　营收、净利首次双降

　　2020年10月，金龙鱼正式上市，创下创业板上市规模最大IPO纪录，当日股价大涨118%，市值突破3000亿元。2021年市值一度冲至7861亿元，并进入A股总市值榜第11位。遗憾的是，金龙鱼高光之后便是低谷。

　　接下来的时间里，金龙鱼的股价一路下滑。截至3月8日，报收31.2元/股，市值1692亿元，较高点蒸发超6000亿元。

　　金龙鱼的业务主要分为厨房食品、饲料原料及油脂科技两大类。

　　其中，厨房食品主要是食用油、大米、面粉、调味品等关系民生的日常产品。除了金龙鱼品牌之外，公司还有欧丽薇兰、胡姬花、香满园、海皇等近百个知名品牌。饲料原料产品主要包括豆粕、菜粕、米糠、麸皮等产品；油脂科技产品包括脂肪酸、皂粒、甘油、表面活性剂等产品。

　　从产品结构来看，金龙鱼的业务范围很广，但其营业收入的主要来源还是厨房食品。

　　来源：wind

　　自2020年10月上市以来，金龙鱼净利润持续下跌，2023年营收净利双降，营收约为2515.24亿元，同比下滑2.3%；净利润约为28.48亿元，同比下滑5.4%；扣非净利润约为13.21亿元，同比下滑58.5%。这是自上市以来首次营收、净利润双降。

　　金龙鱼解释道，营业收入略有下降，主要是因为产品价格下跌的影响超过了销量增长带来的营收贡献。随着国内经济逐步恢复，公司厨房食品、饲料原料和油脂科技产品的销量较去年增长较好，但是主要产品的价格随着大豆、大豆油及棕榈油等主要原材料价格下跌有所回落。

　　国家高级食品检验师、食品工程中级工程师王思露表示，从大环境来看，金龙鱼所售主要产品的价格会随原材料的价格而改变，而大豆、大豆油及棕榈油等原材料价格的下跌有所回落，在销量增速无法追上价格下落的速度后，营收会出现下滑。对金龙鱼而言，是大公司，而且产业贴合民生，所售产品皆为消费者生活必需品，它的涨价空间不大，所以销售单品的利润自然不会太高，这也许对品牌和企业是一种挑战；加之人口基数并无较大增加，需求量肯定不容乐观，再匹配上同行业的竞争，其实这种双降情况也算合理。

　　同为食品加工业，金龙鱼常常被拿来与海天味业做对比。海天味业2022年营收256亿元，不足金龙鱼（2574.85亿元）的十分之一，但净利润却有62亿，比金龙鱼（31亿元）赚多一倍的钱。

　　同时，金龙鱼的毛利率和净利率也在持续下行。2023年上半年末毛利率仅为4.15%、净利率仅为0.67%，创出历史低位。

　　2022年营收高达1571亿的厨房食品业务，利润却只有104.9亿元，毛利率为6.68%。

　　来源：罐头图库

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，金龙鱼与海天调味品是两个不同的领域，与旺旺等休闲食品更是差异巨大。金龙鱼实际上已经从小包装食用油发展到粮油食品、预制菜、水等很宽的产品线，主要是由于其营收聚焦于粮油食品等高频与低毛利领域，而造成总体毛利和净利偏低。

　　金龙鱼也曾多次公开表示，对公司而言，量大利薄的生意会是一个较高的竞争壁垒，可以减少其他潜在竞争者进入行业的机会。

　　另外，作为食油核心原材料之一的大豆高度依赖进口，因此金龙鱼的成本与毛利率极其容易受到国际大豆市场价格的影响。

　　2017年，金龙鱼商品衍生金融工具投资收益达28亿元、投资收益总计达34.76亿元，当年净利因此飙升至52.8亿元，投资收益占净利润的比重达65.78%。主要原因是，2017年CBOT大豆合约价格总体呈现下降趋势，公司为套保进行的期货交易收益较大。

　　好景不长。此后三年，金龙鱼的年报都明确披露了套期保值期货端的盈亏情况。2020年投资收益和公允价值变动损益总计为-35.49亿元，2021年为-8.43亿元、2022年为-2.44亿元。

　　2023年，除了营收净利润双降外，金龙鱼的扣非净利润同样出现较大幅度下跌，2023年扣非净利润录得13.21亿元，同比2022年下跌58.5%。金龙鱼表示，这主要是因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益的影响。

　　于是，市场有种声音，质疑金龙鱼是一家粮油公司还是一家期货公司。

　　来源：罐头图库

　　对此，柏文喜认为，金龙鱼本身因涉及大豆油、棕榈油等大宗商品且消耗量巨大，套期保值和风险对冲是保证公司成本与价格平稳的必须工具，而非主要因为盈利目的而投资期货。金龙鱼本身是大宗商品的需求方，不是单纯的期货投资者。

　　同时，柏文喜提示，金龙鱼的亏损情况反映了高度依赖大宗商品交易的企业在进行期货套保时可能面临的风险。

　　首先，企业需要深入理解并严格遵守套期会计准则，确保财务报表准确反映套保活动的真实情况。其次，企业需要根据市场趋势和自身情况，灵活调整风险管理策略，避免过度依赖单一的套保工具。金龙鱼建立了专业的期货管理团队，但亏损表明，即使有专业团队也需要不断强化其专业能力和风险管理水平。同时，加强内部监控和审计，确保套保活动的合规性和有效性。最后，要关注市场变化和成本控制以及提高透明度和信息披露，帮助投资者更好地理解企业的经营状况和风险状况。

　　总之，对于依赖大宗商品交易的企业，期货套保是一种重要的风险管理工具，但同时也伴随着一定的风险。企业需要不断完善自身的风险管理机制，以应对市场的不确定性。

　　昔日“油茅”还能再出彩吗？

　　为了努力降低成本，和众多食品饮料企业一样，金龙鱼也在开辟新的业务。

　　2017年，金龙鱼联手阿里影业《三生三世十里桃花》电影IP搞了一波跨界营销，并同步借势IP热度，在天猫平台打造了三生三世版的产品升级。

　　2022年财报时，金龙鱼就已提到要在近年积极布局新的高增长和互补性业务，如中央厨房、酱油等业务。早在2015年金龙鱼就引入了高端酱油品牌“丸庄”，而中央厨房正是金龙鱼进军预制菜赛道的一个切入点。

　　中央厨房业务目前已推出松露风味红烧肉、红烧狮子头、黑椒牛柳等预制菜，麻婆豆腐等调味酱以及火锅底料等产品，覆盖B、C两端的正餐、团餐、快餐、餐饮和家庭消费者。同时，已有多款预制菜在线下及电商平台开展销售。

　　不过目前金龙鱼的中央厨房和调味品业务都处于起步阶段，尚未对公司经营产生根本性的影响。

　　此外，今年年初，预制菜行业被首次写入2023年中央一号文件。行业内卷自然加剧，竞争激烈。

　　王思露认为，在大健康行业的红利期，金龙鱼可以尝试考虑产品适当转型，丰富产品种类，多元化发展；同时可以根据市场适当囤积多种原材料。农产品产业升级和品牌化建设除开量的增加，同时还要保障质的发展。随着人们越来越注重食品安全和质量问题，对中高端农产品的消费需求也越来越大，消费者对于优质农产品的选择也更多的依赖于品牌。所以在发展农产品的产业转型升级时，大力发展特色品牌化（增加特色型产品种类）建设是首要任务。

　　而在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，金龙鱼的品牌效应跟规模效应，在行业里一直都是独树一帜的，但之后重资产模式，让整个利润率这一块低于同行业。随着其他企业大单品的夯实以及核心品类的扶持之后，会被对手蚕食市场。整体来看，金龙鱼的核心竞争力主要体现在规模效应，但是在多品牌多品类方面来说，金龙鱼还是缺乏综合实力的。