转自：财信期货研究
核心观点 CORE VIEW
供应：盈利率下降，长流程钢厂转产明显；短流程钢厂普遍处于亏损，短期钢材产量或维持小幅波动，粗钢平控未完全落地，后期仍需关注平控执行情况。
需求：建材、板材成交环比好转，旺季即将来看，关注旺季需求释放力度。从需求驱动来看，地产弱势不改，基建增速下滑，制造业仍待中小企业信心恢复，短期暂难看到下游用钢需求有明显改善的迹象，预计旺季需求成色或一般。
库存：边际缓解，但螺卷面临较大的交割压力。
估值：基差中性略低，产业链利润存优化空间，钢材相对估值偏低，螺卷现货估值中性略低，盘面估值中性。
总结：从现实角度来看，供稳需增，库存由升转降，产业驱动边际改善；从预期角度来看，粗钢平控预期下降，且市场对下游需求预期悲观，预计旺季下游需求释放力度或较为有限。从时间节点来看，目前螺卷主力正处于移仓换月阶段，10合约与01合约交易逻辑将逐步分化（10合约将走交割逻辑，01合约将在粗钢平控与需求释放间博弈）。关注煤矿、焦化厂事故对成本的扰动。
套利：螺纹01合约盘面利润已回落至300以下，但目前市场对平控预期不高（全国性文件一直未落地），静待驱动进一步强化。
关注点：粗钢平控政策执行力度、铁水下降幅度
研报正文TEXT
01
基差与月差
从基差与月差角度来看，目前螺卷主力正处于移仓换月阶段，后期10合约主要走交割逻辑（近期仓单数量延续增加态势，近月面临较大的交割压力）；10-1价差稳中有降，预示着远月供需差要好于近月（粗钢平控未完全证伪，远月需求预期存修复的空间）。
02
供需分析
钢材供需边际改善，但粗钢平控预期下降，且市场对下游需求预期偏弱，排除煤矿与焦化厂事故影响，若下游需求释放不及预期，市场存再度交易负反馈的可能。后期重点关注旺季需求释放力度及粗钢平控政策执行情况。
供应：利润收缩，钢厂主动减产意愿或提升
钢厂调产能力进一步增强，供需动态再平衡。目前以螺纹钢、线材为代表的建材产能利用率维持在近几年最低水平，相比之下，热卷产能利用率稳中有升，中厚板产能利用率持续维持高位，预示着在地产下行背景下，钢厂转产较为明显。
废钢到货量趋弱，钢厂废钢日耗持稳，废钢供需偏紧格局未变，独立电炉钢大部分处于亏损状态，电炉钢产量或维持小幅波动。据富宝资讯调研，290家样本钢厂废钢日均到货量为46.2万吨，废钢日耗量为53.07万吨，废钢供需维持紧平衡。独立电炉谷电（或平电）生产成本一直被市场视为盘面支撑或压力位，以目前钢材供强、旺季需求待释放状态，谷电生产成本或是盘面反弹的第一压力位（目前华东地区建筑用钢电炉谷电生产成本大概在3780元/吨 ）。
全国性的粗钢平控文件未落地，粗钢平控如何执行将是市场关注的焦点（目前市场普遍看法是以钢厂自主调节为主）。近期钢厂盈利率有所下降，而铁水产量维持高位，钢厂检修意愿或有所增加，关注铁水产量下降速度。但从下游需求季节性角度来看，金九银十旺季即将到来，钢厂主动减产的可能性并不大。
需求：建材、板材成交环比好转
从建材成交指标来看，截止8月18日当周，建材成交量环比有所回升（环比增7.87%），在钢材产量未明显下降前，旺季需求成色是关键。
从建材需求同步指标来看，水泥出库量、混凝土发运量环比有所改善，此点与螺纹钢表需环比回升相对应。后期需关注其持续性（对比去年同期，水泥出库量与混凝土发运量下降幅度相对过大，预示着地产用钢需求尽显偏弱态势）。
从需求驱动来看，在地产销售未明显回暖前，地产新开工或维持弱势运行。从房地产开发投资资金来源占比不难看出，国内贷款占比与其他资金（主要是预付款、按揭贷款等）占比稳中有降，房企自筹资金占比延续回升态势，预示着房企融资压力尽显，在保交楼政策指引下，新开工面积止降仍需时间。
基建投资，在地产延续下行态势背景下，基建投资与螺纹钢表需走势相对一致。数据显示，8月螺纹表需同比降幅仍较大，预示8月基建投资增速或进一步收窄（不包含电力，7月基建投资当月同比增速为4.57%，创今年以来当月增速最低水平）。
制造业方面，从现实需求来看，以热轧板卷与冷轧板卷为代表的板材成交量环比有增，热轧板卷（5日均值）环比增3.62%，冷轧板卷（5日均值）成交量环比增11.51%，同比来看，目前热轧与冷轧成交量仍处于近几年同期偏低水平。
中小企业信心指数仍待恢复，制造业固投或暂难有明显改善。中小企业信心的不足与下游补库节奏相对应，下游需求未能明显改善，企业主动补库的意愿不足，按需采购为主。
从外需角度来看，以PMI新出口订单与企业投资前瞻指数为代表的外需观察指标显示外需形势仍不太乐观。
库存：压力有所缓解，考验需求韧性
以Mysteel五大品种为代表的钢材品种供稳需增，库存由升转降，产业驱动边际好转。建材旺季需求即将到来，关注旺季需求释放力度。
从交割库角度来看，近期螺卷仓单数量延续上升态势，螺卷近月合约面临较大的交割压力。前期偏低的基差给出了套保的机会，在下游需求表现一般背景下，持货商在盘面卖保的意愿大幅提升。
03
估值：中性
综合考虑钢材生产利润、基差、盘面利润来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润相对偏低，螺卷基差中性略偏低，螺卷盘面利润估值中性，整体来看，螺纹现货估值略低，盘面估值中性。
从黑色产业链利润来看，炼焦煤利润止升，吨焦利润稳中有增，以螺卷为代表的主流钢材品种利润稳中有降，产业链利润分配不均，煤焦钢利润仍有较大的优化空间。
从基差角度来看，螺卷基差都有所回升（期现商释放现货，考验下游接货能力）；从基差所处位置来看，基差整体处于中性略偏低水平。
从盘面利润角度来看，近期钢厂盘面利润延续回落态势（目前已下降至粗钢平控消息落地前水平），市场对全国性的粗钢平控预期不高（从已下发的文件或钢厂接到的通知来看，后期限产以钢厂自主调节为主）。
供稿|刘祎 （F3068646 Z0014925）
编辑|谢佳
