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7月摘要：
7月，以美元计价的伦敦LBMA早盘金价和以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价均实现反弹；但由于人民币的走强，后者涨幅较小
7月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量为115吨，较上月减少8%，较去年同期减少28%；充满挑战的经济形势以及季节性因素均对该项数据造成压力
趋紧的国内黄金供需变化可能是导致7月境内外金价溢价走高的一大因素
7月，中国市场黄金ETF再次实现小幅流入，流入约合5，200万美元（约合3.68亿元人民币）；中国市场黄金ETF资产管理规模（AUM）达32亿美元（230亿元人民币）；与此同时，持仓增加0.7吨至50.9吨
未来展望：
政府充分认识到国内经济面临的挑战，因此在7月下旬宣布了刺激国内消费的措施[1]，并计划对房地产市场实施调控政策[2]；这些措施都有望促进经济复苏，进而有利于黄金消费
季节性因素和国内金价高企可能会在短期内继续影响国内上游实物黄金需求。但随着9月份各种金饰珠宝行业活动的开展，黄金需求可能会因此反弹；10月初的国庆假期也是传统的婚庆旺季，届时商家也将更加积极地补货
7月，人民币平均金价创历史新高
7月金价反弹（图1）。上海午盘金价（SHAUPM）上涨1.5%，伦敦早盘金价（LBMA）则上涨2.5%。人民币对美元升值是导致上海午盘金价（SHAUPM）涨幅相对较小的主要原因。
图1：7月人民币金价反弹
注：我们用伦敦早盘金价（LBMA）和上海午盘金价（SHAUPM）进行比较，是因为用来确定二者的交易窗口相比伦敦午盘金价来说更为接近。更多有关上海黄金基准价格的信息请见。
来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会
7月，上海午盘金价（SHAUPM）的平均价格为454元/克，继续刷新纪录。在2023年的前七个月里，上海午盘金价（SHAUPM）的回报率略高于10%，表现优于国内其他主要资产。
7月，上游实物黄金需求小幅下降、总体持稳
尽管已有积极变化，但中国的经济复苏仍面临挑战。中国官方制造业PMI较上月小幅上升，但非制造业PMI指数却连续第四个月收缩（图2）。国内需求方面，过去三年消费者积压的热情得以释放，推动7月国内电影票房收入创下历史新高；但商业地产销售月环比下滑速度明显加快，同时汽车销售依然疲软。
图2：中国采购经理人指数（PMI）喜忧参半
来源：中国国家统计局，世界黄金协会7月，上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量为115吨，较上月减少10吨，较去年同期减少46吨（图3）。当月我们对区域市场的走访显示，创纪录的人民币金价和依然挑战重重的经济复苏态势共同影响了国内黄金需求。同时，季节性因素也是导致7月上游实物黄金需求疲软的原因之一。
图3：7月黄金出库量下降
10年平均线是基于2010年至2019年间的数据。
来源：上海黄金交易所，世界黄金协会
境内外黄金价差显著扩大
7月，上海-伦敦金价差大幅走高，平均溢价升至17美元/盎司，较6月跃升了11美元/盎司（图4）。我们曾提到，境内外金价溢价的变化主要取决于中国黄金市场的供需情况。我们认为，7月黄金需求依然不温不火，而供应的收紧可能推动了国内金价溢价的走高。
图4：7月，境内外黄金价差显著扩大
上海午盘金价与LBMA伦敦早盘金价之间的月平均价差（美元/盎司）*
*2014年4月以前价差计算使用的是Au9999与伦敦LBMA早盘金价进行对比[3]。
来源：彭博社，上海黄金交易所，世界黄金协会
7月，中国市场黄金ETF保持正向流入
7月，中国市场黄金ETF[4]继续实现小幅流入（约合5，200万美元，3.68亿元人民币）。7月末资产管理规模（AUM）为32亿美元（230亿元人民币），持仓小幅增加0.7吨至50.9吨。总体来讲，中国市场黄金ETF流量变化温和，因为投资者可能仍在观望，等待国内金价趋势进一步明朗。
图5：7月，中国市场黄金ETF再次实现小幅流入
月度基金流量和中国市场黄金ETF持仓
来源：各ETF供应方，上海黄金交易所，世界黄金协会中国人民银行再次宣布增储黄金
7月，中国人民银行宣布黄金储备增加26吨，黄金储备总量达2，136吨。这是人行连续第九个月宣布增储黄金（图6）。目前，黄金储备占中国外汇储备总额的4%，略高于6月3.8%的占比。在过去九个月中，中国官方黄金储备共增加188吨。
图6：中国官方黄金储备持续增加
来源：中国人民银行，世界黄金协会
6月黄金进口量下降，但上半年进口总量同比大幅增长
6月，中国黄金进口量为98吨，较5月减少50吨。原因可能在于境内外金价溢价相对较低，打击了进口商的积极性，且二季度一直是中国黄金需求的传统淡季。
上半年中国黄金进口总量为792吨，较2022年上半年大幅增加400吨。正如我们在2023年二季度《黄金需求趋势报告》中所指出的，中国国内黄金消费的明显改善，以及2022年的低基数（当时仍在实施严格的疫情防控政策），是黄金进口量增加的基本条件。
图7：防疫政策放开后的第一年，上半年中国黄金进口量大幅增加
来源：中国海关总署，世界黄金协会备注
[1]详情请见：中国出台20条措施，扩大消费稳增长- 《环球时报》
https：//www.globaltimes.cn/page/202307/1295401.shtml
[2]详情请见：中国多地发布房地产市场优化政策- CGTN
https：//news.cgtn.com/news/2023-07-31/Chinese-cities-actively-optimize-property-sector-policies-1lT5rOcvDeU/index.html
[3]详情请见：https：//www.gold.org/goldhub/data/local-gold-price-premiumdiscount
[4]详情请见：https：//www.gold.org/goldhub/data/gold-etfs-holdings-and-flows
