华安期货
近日，由《期货日报》主办的2022中国企业风险管理优秀案例“金长城”奖评选（简称“金长城”奖评选）榜单出炉，最终评出10个2022中国企业风险管理优秀案例“金长城”奖和15个2022中国企业风险管理“金长城”奖优秀服务商奖。华安期货荣获2022年中国企业风险管理“金长城”奖优秀案例、优秀服务商殊荣。
获奖案例： 场外期权助力专精特新企业采购套保
案例企业名称、简介及利用期货的经历
安徽某X塑业有限公司是一家PE加工型民营中小企业，实产实销，于2019年被安徽省经信厅认定为专精特新企业，其证券在安徽省股权托管交易中心科技创新专板培育层挂牌，公司拥有完整、科学的质量管理体系，荣获多项发明专利，其生产的塑料相关产品被评为市名牌产品。企业在以往经营中开展过相关期货交易，常利用期货市场操作对现货经营中的价格风险进行套保，并取得不错的效果。但对期权了解较少，希望通过场外期权，对冲采购端价格波动，稳住原料成本，增加风险管理经验。
案例背景
受宏观因素影响，2022年以来，PE行情波动剧烈。国际方面，上半年地缘政治冲突影响下沉，俄罗斯确定减产，欧佩克超预期减产200万桶/日，全球能源和基础原材料供给紧张。国内方面，疫情散点发作，PE开工率处于历史偏高水平，处于塑料产业链下游的加工型贸易商存在较大的风险敞口。一方面，在PE现货价格波动较大时，面临成本上涨风险；另一方面，处于下游的企业议价能力低，普遍存在资金周转压力大等实际经营问题。此外，PE期货上市时间较长，整个产业运用期货工具较为成熟，运用期货及期权工具进行风险管理非常普遍，基差贸易、含权贸易相对成熟。企业运用期货或期权来管理价格风险是提升行业竞争力的有力武器。
图1：塑料主力合约走势
案例方案设计
（一）方案目的
X塑业公司的经营模式为以销定采，购销价格以随行就市为主。目前企业计划采购一批现货，但当前上游原油短期内持续偏紧，价格维持高位震荡，一度逼近上方阻力区间（Brent100美元/桶-105美元/桶），对PE成本支撑偏强，企业或将面临严重的价格上涨风险；同时碍于目前账面现金流，无法大量囤现货库存。此方案期通过相关衍生品工具为企业对冲现货价格上行的风险，降低其保值成本。
（二）方案策略及设计思路
项目采用PE主力合约的看涨价差期权（买入平值看涨期权，同时卖出虚值看涨期权）进行风险管理操作。
策略设计思路紧紧依托企业的风险管理需求。企业主要的需求为锁定加工利润，规避后期原料价格上涨的风险，所以华安期货团队给X塑业设计看涨价差期权来管理价格风险。当未来价格上涨时，期权端的获利将可以降低部分原料的采购成本；而在未来价格下跌时，X塑业则可在现货市场以较低的价格采购原料，从而增厚利润。
（三）方案预期效果
此次项目帮助企业管理了10月-11月PE市场价格波动的风险，同时解决了其若使用期货面临的追加保证金的问题，缓解了企业账面现金流压力。当标的资产价格变化对现货有利时，使用期权工具的损失是有限的。
而且，使用期权会优化企业的管理成本，用价差期权进行套保，卖出虚值期权端还可以缓解权利金支出，使得初始投入更低。
案例方案的实施过程
2022年10月中旬，聚乙烯期货价格下跌，为锁定加工利润，规避后期原料价格上涨的风险，华安期货研究团队向X塑业介绍聚乙烯看涨价差期权来管理价格风险。
2022年10月18日，X塑业向华安资本挂钩L2301买入1500吨行权价为7768元/吨的平值看涨期权，同时卖出行权价为8308元/吨的虚值看涨期权，套保区间为10月18日至11月17日，共1个月。当未来价格上涨时，期权端的获利将可以降低部分原料的采购成本；而在未来价格下跌时，鑫顺塑业则可在现货市场以较低的价格采购原料，从而增厚利润。
图2：L2301：不含现货损益图 L2301：含现货损益图
案例效果自我评估
（一）项目推广意义大
党的二十大报告指出，要大力支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展。X塑业作为专精特新企业，此次场外期权项目对冲了塑料价格波动风险，对X塑业库存进行了有效管理，稳定了企业经营成本，加深了其对衍生品市场风险管理功能的认识，同时也在相关行业内起到了示范带头作用，在全省具有可推广性。
（二）项目套保效果好
该项目共进行3笔场外期权交易，管理项目规模1500吨。总体而言，现货亏损200000元，期权产品亏损18565元，有效降低了原料价格上涨风险，缓解账面现金流紧张问题。
若X塑业不做套保，则将面对10月-11月PE市场的价格波动风险，造成进货成本上升，对于其日常经营和企业陆润管理不利；而仅仅使用期货套保，后续资金压力较大，需要付出更多的现金流去开展套保工作，也将面临合约存续期间追加保证金的风险。期权因其丰富的交易结构为产业企业提供了多样的套保选择，可以企业做出更为专业的行情判断和风控措施。面临原料采购、库存管理、成品销售等价格风险时，可以根据对未来市场行情判断、自身现货流通情况、风险偏好以及资金占用等，因情施策，选择期权或者期权组合进行风险管理，优化套保效果。
