期货日报
[全球流动性趋紧极值已显露]
经历一年多持续超常规的加息措施后，欧美国家正处于高利率环境中，欧美银行业出现暴雷事件，经济体衰退压力增加。数据显示，7月美国和欧元区制造业PMI初值分别为49.0%和42.7%，继续位于临界点以下，欧美等主要经济体制造业持续收缩。同时，美债收益率曲线倒挂通常被视为其经济衰退的征兆，自2022年7月开始，美国2年期和10年期国债收益率已持续倒挂一年多时间，其间最大倒挂幅度达到100个基点。在欧美经济持续衰退，而通胀压力稳步下行的大背景下，美联储进一步加息的必要性显著降低。据统计，截至7月底，美联储已累计加息525个基点，欧洲央行累计加息425个基点。此前有分析认为，美联储将在8月24—26日的杰克逊霍尔年会上非正式“官宣”加息周期结束。目前，芝商所的美联储观察工具显示，市场主流观点认为，美联储已经不会在本次紧缩周期中进一步加息，9月维持利率不变的概率约为90%，并且2024年5月可能执行首次降息。
图为美国10年期和2年期国债收益率及价差走势由以上分析来看，全球流动性趋紧的极值已经到来，预计四季度欧美国家将维持现有利率不变，2024年上半年可能开启降息周期。因此，全球大宗商品市场潜在利空出尽，多头信心逐渐回暖，风险偏好有所回升，有助于甲醇等商品期货价格重心抬升。
[国内供应维持小幅增加节奏]
今年上半年，我国先后有6套甲醇装置投产，总计新增产能达到310万吨。然而，因部分甲醇装置调试运行周期较长，叠加其他突发因素干扰，年内实际开工时间较短，对产量的贡献度偏低。存量方面，上半年甲醇行业普遍亏损，企业生产积极性一般，加之计划外检修装置较多，导致上半年装置实际利用率略低于去年同期水平，产量也有所下降。据统计，1—6月，甲醇行业平均开工负荷为67.33%，较去年同期下跌4.58个百分点；国内甲醇产量为3762万吨，较去年同期减少1.90%。
图为2014—2023年国内甲醇开工率走势7月下旬以来，国内甲醇装置整体检修不多，部分前期检修装置陆续恢复生产，叠加近期国内甲醇行业利润小幅改善，部分企业开工意愿较强，导致甲醇开工率小幅走高。截至8月11日当周，国内甲醇平均开工率维持在72.72%，较7月周度开工率均值70.25%小幅回升2.47个百分点。实际产量方面，1—6月，国内甲醇周度平均产量为155.52万吨，同比小幅下滑3.96万吨。截至8月11日当周，我国甲醇周度产量为160.89万吨，较7月周度产量均值156.79万吨小幅增加4.10万吨。笔者预计，8—9月，国内甲醇供应将维持小幅增加节奏。
[国外新增装置投产时间推迟]
进口方面，7月以来，我国甲醇进口缩量，海外甲醇生产国因长约谈判僵持，以及受到阶段性台风天气的影响，装船和发船节奏有所趋缓。同时，华东一带船舶卸货缓慢，导致7月甲醇进口量下降至125万吨附近。在国外新增装置投产时间推迟的预期下，下半年甲醇进口量较难有明显增加。一方面，考虑到下半年国外需求存在回暖预期，主力生产国将再度缩减销售半径，抵达中国的货物可能会缩减；另一方面，从往年国外装置运行情况来看，受到原料供应问题等因素影响，四季度国外集中停车检修装置较多，这将对我国甲醇进口量造成一定影响。笔者预计，7—12月，甲醇进口量料为630万吨，较上半年变化不大，较去年同期上涨1.85%。
库存方面，在外部进口压力趋增的背景下，我国港口库存转入累积阶段。截至8月10日当周，我国华东、华南地区的港口甲醇库存量维持在78.45万吨，周环比小幅回升4.18万吨，月环比小幅反弹3.56万吨，较去年同期增加3.42万吨。其中，华东港口甲醇库存达54.30万吨，周环比增加0.33万吨；华南港口甲醇库存达24.15万吨，周环比增加3.85万吨。
图为2017—2023年华东和华南港口甲醇库存走势[下游需求依然处于淡季状态]
步入8月以来，国内甲醇下游需求依然处于淡季状态。
甲醛方面，目前甲醛下游利润较差，尚处于传统淡季中，需求未能得到有效改善。截至8月上旬，国内甲醛行业开工率维持在26.74%，较7月开工率均值27.09%继续下滑0.35个百分点。笔者认为，预计8月市场需求会对甲醛市场稍有提振，关注板材类需求步入“金九”前夕的恢复力度，同时预计8月甲醛市场前期以振荡为主，后期表现偏强。
二甲醚方面，目前厂家暂无开停车计划，市场供应量波动较为有限。截至8月上旬，二甲醚行业开工率维持在20.38%，较7月的开工率均值18.97%小幅回升1.41个百分点。前期价格或在当前区间内窄幅波动，而随着下游库存升高，买方采购意愿减弱，市场交投仍有转淡预期，届时二甲醚市场将存在下行压力。
醋酸方面，8月国内冰醋酸市场预期偏弱。企业开工率预期提升，南京英力士装置预估8月中下旬重启，其他企业装置基本正常运行。截至8月上旬，国内醋酸行业开工率维持在83.38%，较7月开工率均值80.53%小幅回升2.85个百分点。8月MTBE供应存在下降预期，部分厂家有检修计划，涉及检修项目包括利津、烟台万华。此外，鲁深发装置处在检修状态，预计8月底或9月初重启，而8月底学生逐渐返校，汽油用油增加或对MTBE市场提供利好支撑。截至8月上旬，国内MTBE行业开工率维持在53.48%，较7月开工率均值52.45%小幅回升1.03个百分点。
烯烃需求领域，8月烯烃类需求仍存缩量的可能，除受到延安能化、中煤陕西榆林装置检修影响外，还需关注天津MTO后续检修落实、港口部分停工项目重启情况。此外，8—9月要密切关注宁夏宝丰三期新建项目投产节奏。
[气制甲醇成本存在抬升可能]
上周三晚间，多个海外天然气期货品种集体大涨，NYMEX天然气期货价格一度上涨超8%，盘中最高报价为3.018美元/百万英热，创下今年3月3日以来盘中最高价。欧洲天然气期货盘中最高上涨40%，为2022年3月以来最大涨幅。究其原因，海外天然气供需偏紧成为驱动价格上涨的重要因素。可以看到，近期海外市场天然气供给收紧，加拿大石油和天然气产量大幅下降3.6%，这是自2020年4月以来的最大降幅。
图为我国LNG进口来源地进口量分布今年上半年，俄罗斯天然气产量为2670亿立方米，同比下降14.9%。澳大利亚工厂罢工以及限制出口，可能影响该国液化天然气出口，从而导致全球天然气市场紧张。澳大利亚是全球第七大液化天然气生产国，第五大天然气出口国，其超过75%的产能都流入了其他国家。我国从全球各国购买超1000亿立方米的液化天然气，其中有39%都来自澳大利亚。与此同时，美国高温天气增加天然气需求。在天然气供需结构偏强的背景下，天然气价格大幅拉升。由于国内天然气制甲醇工艺产能占比在15%左右，未来国内气制甲醇生产成本可能存在上涨风险。
[后市展望]
从宏观面来看，面对高利率环境，欧美银行业不断暴雷，经济衰退程度加重。同时，欧美通胀水平持续回落，美联储和欧洲央行进一步加息的必要性减弱，加息周期步入尾声，全球流动性趋紧极值已显露。外围宏观面偏空因素逐渐消散，乐观情绪开始主导甲醇期货价格走势。
从基本面来看，8—9月，我国甲醇供应整体维持小幅增加节奏，计划内检修量不多，供应压力回升有限。随着利好因素释放，甲醇下游的消费需求有望得到提振。由此预计，未来国内甲醇市场料维持供需结构改善的局面。在偏多基础下，后市甲醇期货2401合约将维持偏强格局，期价重心稳步上移。
关注风险点：第一，欧美央行继续加息，外围宏观预期转弱；第二，甲醇供需基本面改善不足；第三，原油和天然气价格大幅下跌。（作者单位：宝城期货）
